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Copyright (c) 2012 機(jī)電產(chǎn)品交易網(wǎng) . 版權(quán)所有 皖I(lǐng)CP備12004440號-2
9月5日，G20杭州峰會落下了帷幕。通過兩天的討論，會議達(dá)成了許多共識。這些共識從某種意義上也是一份針對全球經(jīng)濟(jì)的行動綱領(lǐng)，指引全球經(jīng)濟(jì)未來之路。
無論是世界經(jīng)濟(jì)，還是G20本身，都面臨重要的關(guān)口。金融危機(jī)過去8年，世界經(jīng)濟(jì)仍然復(fù)蘇艱難，而今需要兼顧短期問題和中長期的結(jié)構(gòu)性問題，實行標(biāo)本兼治的方案，加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)和結(jié)構(gòu)性改革就顯得尤為重要。同時，本屆領(lǐng)導(dǎo)人峰會還首次將發(fā)展問題置于全球宏觀政策框架的突出位置，如2030年可持續(xù)發(fā)展議程等。這些都是本屆峰會的鮮明特色。G20的使命也在面臨轉(zhuǎn)變，從當(dāng)初的危機(jī)應(yīng)對機(jī)制，向長效治理機(jī)制轉(zhuǎn)型，從側(cè)重短期政策向短期和中長期政策并重轉(zhuǎn)型。本屆峰會達(dá)成的許多共識，不僅僅是共同的認(rèn)識，還是一份行動綱領(lǐng)，在一些領(lǐng)域已經(jīng)制定了一系列的跟蹤和評估機(jī)制，對各國行動進(jìn)行評估。
在閉幕致辭中，中國國家主席習(xí)近平指出，二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人杭州峰會取得了豐碩成果，畫上了圓滿句號。相信此次會議將成為一個嶄新起點，讓二十國集團(tuán)從杭州再出發(fā)。
隨著G20峰會落幕，各國如何協(xié)調(diào)溝通匯率政策規(guī)避貨幣競爭性貶值，成為金融市場最為關(guān)注的話題之一。在G20杭州峰會前，中國央行副行長易綱在介紹G20杭州峰會有關(guān)財金渠道的議題進(jìn)展成果時表示，G20成員國已就避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率達(dá)成共識。與此同時，G20成員國就運(yùn)用貨幣、財政和結(jié)構(gòu)性改革等政策達(dá)成共識，將多管齊下共同促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長。在金融業(yè)內(nèi)人士看來，此項共識令G20各國對貨幣政策的協(xié)調(diào)，進(jìn)入了一個新的操作階段。
盡管2月份舉行的G20央行行長和財長會議曾提出要充分使用貨幣、財政和結(jié)構(gòu)性改革等措施促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長，但在實際操作環(huán)節(jié)，部分國家認(rèn)為自身結(jié)構(gòu)性改革困難不小，加之財政刺激空間有限，不得不轉(zhuǎn)而繼續(xù)擴(kuò)大寬松貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長，此舉無形間加劇本國貨幣貶值趨勢，容易引發(fā)新的全球貨幣競爭性貶值大戰(zhàn)。
不過，G20國家真正做到避免貨幣競爭性貶值，依然任重而道遠(yuǎn)。究其原因，一旦全球經(jīng)濟(jì)增長陷入衰退，不排除某些國家執(zhí)意采取容許本國貨幣競爭性貶值的措施，爭奪更多出口市場以確保本國經(jīng)濟(jì)增長與社會穩(wěn)定。IMF總裁拉加德表示，經(jīng)濟(jì)增長長期過于低速，G20一致認(rèn)為需要更多更廣泛的經(jīng)濟(jì)增長，而經(jīng)濟(jì)增長不僅僅是停留在對結(jié)構(gòu)性改革的考慮上，還需要執(zhí)行，需要針對國際稅務(wù)與避稅行為投入更多行為。“這意味著各國可能會加強(qiáng)對本國資金跨境流動的稅務(wù)監(jiān)管，避免在當(dāng)前全球貨幣政策持續(xù)分化的情況下出現(xiàn)資本大規(guī)模異常外流，以此防范本國貨幣持續(xù)大幅貶值。”一家美國對沖基金經(jīng)理認(rèn)為。值得注意的是，在G20杭州峰會舉行期間，G20成員國首次承諾就外匯市場密切討論溝通，以進(jìn)一步增強(qiáng)信心和穩(wěn)定市場。在他看來，這預(yù)示著各國之間針對匯率異常波動的溝通將會日益頻繁，對全球套利熱錢的監(jiān)管趨嚴(yán)。
避免貨幣競爭性貶值“任重道遠(yuǎn)”
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，G20成員國就避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率達(dá)成共識，殊為不易。究其原因，當(dāng)前全球金融市場環(huán)境較年初G20上海財長和行長會議召開時更加復(fù)雜。
相比2月份全球金融市場主要擔(dān)心美元升值引發(fā)各國貨幣爭相貶值，當(dāng)前全球金融市場的不確定性更多——首先，英國脫歐引發(fā)歐元區(qū)大量資本外流，導(dǎo)致歐洲與英國央行加大貨幣寬松力度支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但此舉可能引發(fā)歐元英鎊出現(xiàn)較大貶值，令市場擔(dān)心貨幣貶值大戰(zhàn)重燃；其次，日本央行頻頻釋放干預(yù)匯市的聲音以壓制不斷上漲的日元匯率，令市場進(jìn)一步擔(dān)心各國可能紛紛效仿以保護(hù)自身出口競爭力；最后，新興市場國家資本跨境流動面臨大進(jìn)大出的問題，容易引發(fā)新一輪新興市場貨幣匯率異常大幅貶值。“如何讓這些國家盡可能不要采取引發(fā)本國貨幣大幅貶值的貨幣政策，一直是全球各國匯率政策協(xié)調(diào)的難點，畢竟，各國都有自身不同的訴求。”上述美國對沖基金經(jīng)理表示。
近日，日本央行行長黑田東彥再度強(qiáng)調(diào)，若貨幣寬松政策利大于弊，日本央行不應(yīng)在采取行動方面猶豫不決，日本央行仍有極大的進(jìn)一步降息空間。此番表態(tài)令市場進(jìn)一步擔(dān)憂日本央行很可能雙管齊下，一面采取大手筆的量化寬松貨幣政策，一面通過干預(yù)匯市，大幅壓低日元匯率以增加日本商品出口競爭力。“市場更大的擔(dān)心是，一旦日本央行單方面采取寬松貨幣政策與匯市干預(yù)措施，可能引發(fā)新一輪全球金融市場動蕩與多國匯率異常波動。”他表示。究其原因，由于日本此前長期保持零利率政策，導(dǎo)致日元套利交易泛濫。據(jù)不完全統(tǒng)計，全球日元套利交易規(guī)模高達(dá)數(shù)千億美元規(guī)模，這些資本通過低息借入日元擴(kuò)大杠桿投資規(guī)模，在全球?qū)ふ腋黝惛呦⒇泿刨Y產(chǎn)投資以賺取利差。
由于日元套利交易對政策波動相當(dāng)敏感，一旦日本央行打算采取貨幣干預(yù)措施，很可能導(dǎo)致日元套利交易紛紛回流日本避險，此舉不但令日本央行壓低日元匯率的努力付諸東流，還可能導(dǎo)致不少新興市場高息貨幣國家出現(xiàn)大規(guī)模資本外流，迫使這些國家增加貨幣寬松措施彌補(bǔ)資金缺口，引發(fā)各國貨幣之間的競爭性貶值以爭奪出口市場。
共識的“約束力”
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，這恰恰是G20國家開展匯率政策協(xié)調(diào)急需解決的問題。當(dāng)前外匯市場之所以頻頻出現(xiàn)大幅動蕩，除了規(guī)模龐大的日元套利交易資金，還有各國央行不斷擴(kuò)大量化寬松貨幣政策所衍生的資金流動性泛濫，導(dǎo)致外匯市場波動性較以往出現(xiàn)更大幅度的動蕩，稍有不慎就會引發(fā)新的市場恐慌。中國財政部副部長朱光耀在G20峰會召開前夕的記者會上指出，G20成員國應(yīng)就匯率市場進(jìn)行密切的政策溝通達(dá)成了明確的共識。具體而言，財長行長們一致同意，可以在國別間進(jìn)行政策溝通，也可以通過IMF進(jìn)行溝通。因為IMF擔(dān)負(fù)著全球宏觀政策監(jiān)測的重任，G20成員都是IMF成員，中國是IMF重要成員。
在一位外匯市場交易人士看來，各國達(dá)成避免貨幣競爭性貶值、加強(qiáng)政策溝通的共識，無形間也給各國央行貨幣政策提供了一個“較強(qiáng)”的約束力，令各國央行在采取貨幣寬松政策時需要考量對全球金融市場的影響。“此舉已經(jīng)產(chǎn)生了不錯的效果。”他直言，此前日本央行一直頻頻警告要干預(yù)匯市壓低日元匯率，卻遲遲沒有付諸行為。一個重要原因就是日本央行擔(dān)心此舉會引發(fā)金融市場對日元競爭性貶值的質(zhì)疑，損壞日本國際形象。這意味著，全球各國央行的貨幣政策協(xié)調(diào)將變得更加頻繁，有效避免某個國家單邊行為對全球金融市場造成額外的沖擊。
在這位人士看來，G20此次達(dá)成貨幣競爭性貶值共識還有一個原因，就是對部分國家日益膨脹的量化寬松貨幣政策進(jìn)行“約束”。事實上，QE資金日益泛濫對全球金融市場穩(wěn)定構(gòu)成不小的沖擊——一方面QE資金不斷膨脹，令歐美國家債市股市不斷創(chuàng)出新高，金融市場已經(jīng)擔(dān)心金融資產(chǎn)泡沫日益嚴(yán)重；另一方面越來越多國際投資機(jī)構(gòu)開始借入大量QE資金擴(kuò)大杠桿投資規(guī)模，前往新興市場尋求高收益資產(chǎn)避險，無形間也引發(fā)新一輪新興市場國家資金大進(jìn)大出風(fēng)險。“這也讓G20國家開始關(guān)注全球資金跨境流動所存在的稅收管理缺位問題，因為稅收管理的缺位，令全球資金能輕松在一個國家隨意自由進(jìn)出，破壞這個國家金融穩(wěn)定性，進(jìn)而導(dǎo)致該國貨幣出現(xiàn)大幅異常貶值，進(jìn)而引發(fā)其他國家貨幣競爭性貶值。”他直言。一旦G20國家加強(qiáng)對資本跨境流動的稅收管理，某種程度也遏制數(shù)以千億美元的熱錢無序流動，間接預(yù)防全球貨幣匯率出現(xiàn)異常大幅波動。
