居安思危，思則有備，有備無患。這一古代流傳至今的生存哲學(xué)，依然是優(yōu)秀企業(yè)經(jīng)營中的不二法則，對于一直深陷產(chǎn)能過剩困境的煤焦
鋼鐵行業(yè)而言，更是不敢懈怠。
當(dāng)前，供給側(cè)改革成為經(jīng)濟(jì)活動中的一條主線，并已經(jīng)開始見到成效，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營狀況已有所改善。即便如此，種種不確定因素仍使得產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積聚。在這一情況下，傳統(tǒng)經(jīng)營模式遭到挑戰(zhàn)，而期貨工具參與下，新的模式在企業(yè)競爭中發(fā)揮著巨大作用。
供給側(cè)改革推進(jìn)黑色產(chǎn)業(yè)居“安”思危
日匯小流，終成江河。隨著供給側(cè)改革推進(jìn)，曾經(jīng)深陷供需失衡困境的煤焦鋼市場正發(fā)生積極變化。以煤炭為例，在25日于青島召開的“2016中國煤焦礦產(chǎn)業(yè)大會”上，中國煤炭工業(yè)協(xié)會理事長董躍鷹援引數(shù)據(jù)指出，全國煤炭產(chǎn)量降幅超過消費(fèi)降幅，全社會庫存減少，價(jià)格回升，企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善。“6月份國有及國有控股煤炭企業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈，90家大型企業(yè)利潤由前5個月的虧損40.65億元轉(zhuǎn)為盈利，貨款回收有所好轉(zhuǎn)，上半年規(guī)模以上煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款同比下降5.9%。”
但是，大多數(shù)企業(yè)并不敢樂觀，而是理性看待近期的價(jià)格回升。在董躍鷹看來，煤價(jià)回升，一方面充分說明去產(chǎn)能的決策部署是正確的，一大批重點(diǎn)煤炭企業(yè)發(fā)揮了很好的示范作用。但另一方面也必須看到，當(dāng)前煤炭總需求并 沒有增加，前7個月全國煤炭消費(fèi)量仍然下降了4%，煤價(jià)之所以回升，主要是因?yàn)槿ギa(chǎn)能、控產(chǎn)量，煤炭產(chǎn)量比需求下降得更多。而且近期煤炭價(jià)格的快速回升還 受到很大的季節(jié)性因素影響，7月下旬全國大范圍的高溫使得煤炭消耗出現(xiàn)大幅增加，另外局部地區(qū)的洪澇也影響了煤炭的運(yùn)輸。預(yù)計(jì)隨著后期用電負(fù)荷回落，夏季 部分地區(qū)電煤供應(yīng)偏緊的狀況將趨于平穩(wěn)，價(jià)格在恢復(fù)性上漲之后將逐步進(jìn)入相對平穩(wěn)階段。
國內(nèi)大型煤焦化工企業(yè)集團(tuán)——旭陽集團(tuán)副總裁王鳳山也坦言，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，煤炭、鋼鐵受供給側(cè)改革影響較大，處于中間環(huán)節(jié)的焦炭較為被動、處在相對不利位置，加之環(huán)保限產(chǎn)頻繁沖擊市場，拉高焦炭成本的同時(shí)抑制焦炭供給，企業(yè)資金壓力較大，尤其是在供給側(cè)改革下價(jià)格波幅較大，企業(yè)的生存經(jīng)營面臨較大困難和不確定性。
產(chǎn)業(yè)鏈下游的鋼鐵行業(yè)自然難以獨(dú)善其身。南京鋼鐵股份有限公司董事會秘書兼證券部部長徐林表示，鋼鐵行業(yè)面臨的困局體現(xiàn)在多方面。首先，在成本端，進(jìn)口鐵礦石依存度高，2015年達(dá)84%，今年以來繼續(xù)升高；而四大礦山占據(jù)全球鐵礦石市場一半份額，形成寡頭壟斷。其次，在需求端，國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)增速放緩，對于鋼材消費(fèi)的拉動作用逐步減弱，鋼材消費(fèi)強(qiáng)度下降明顯；國際市場全球經(jīng)濟(jì)疲軟，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，反傾銷越來越多，通過出口消化過剩產(chǎn)能面臨挑戰(zhàn)。
“因此，鋼企兩頭受擠，成本端寡頭壟斷且鋼鐵產(chǎn)能居高不下，對鐵礦石價(jià)格形成支撐；需求端下游 傳統(tǒng)加工業(yè)需求不振，鋼材價(jià)格難以拉升，鋼鐵行業(yè)持續(xù)盈利缺乏支撐。”徐林指出，鋼鐵企業(yè)集中度低，對鐵礦石議價(jià)能力低，對產(chǎn)品定價(jià)能力弱；行政化推進(jìn)鋼 鐵行業(yè)的去產(chǎn)能并非易事，產(chǎn)能過剩局面短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。
在這一背景下，企業(yè)經(jīng)營無疑存在諸多痛點(diǎn)。在徐林看來，第一，傳統(tǒng)的經(jīng)營模式存在弊端。傳統(tǒng)的 “即期采購—加工—即期銷售”模式，價(jià)格受市場左右，公司缺乏控制手段。第二，原料采購價(jià)和產(chǎn)品銷售價(jià)時(shí)間不同步。常規(guī)訂單模式成本確定，但產(chǎn)品價(jià)格不確 定；鎖價(jià)長單模式產(chǎn)品價(jià)格確定，但成本不確定。第三，“負(fù)向剪刀差”吞噬利潤。鋼價(jià)上漲時(shí)，成本上漲幅度大于鋼價(jià)漲幅；鋼價(jià)下跌時(shí)，成本下跌幅度小于鋼價(jià) 下跌幅度。第四，進(jìn)出口量增加后的匯率波動風(fēng)險(xiǎn)大。用匯量和結(jié)匯量存在差異，匯率大幅波動時(shí)易成為風(fēng)險(xiǎn)敞口。
期現(xiàn)結(jié)合成“生存之道”
種種不確定性，使得企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。生存還是毀滅，已經(jīng)成為煤焦鋼行業(yè)必須直面的挑戰(zhàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，在煤炭、鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革背景下，企業(yè)應(yīng)該合理利用期貨工具，對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，以期迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
在期貨市場，黑色系品種逐漸形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品定價(jià)也開始從市場定價(jià)向資本定價(jià)轉(zhuǎn)移，這使行業(yè)競爭趨于金融化的態(tài)勢。境內(nèi)、境外焦炭、焦煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷等黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續(xù)上市，交易日漸活躍，已具備套保的容量，為鋼企提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的期貨工具。
利用期貨工具，可以平滑利潤曲線，取得合理利潤。以南京鋼鐵的實(shí)踐為例，徐林介紹，首先是鎖價(jià) 長單買入套保操作模式。公司先確定長期鎖價(jià)訂單（逐單管理），并折算現(xiàn)貨生產(chǎn)所需鐵礦石、焦炭量，之后買入適量同期的鐵礦石、焦炭合約，最后現(xiàn)貨訂單交 貨，期貨合約平倉。“利用鐵礦石、焦炭進(jìn)行品種組合套保，可以鎖定長期訂單約60%的生產(chǎn)成本。”
其次是賣出套保操作模式。公司先確定所需套保的坯材庫存量，之后確定對應(yīng)期貨螺紋鋼量，再賣出適量同期的螺紋鋼合約，最后現(xiàn)貨庫存消化，期貨合約平倉。
“2015年對5批訂單實(shí)施期貨套保，我們總結(jié)出決策操作關(guān)鍵點(diǎn)：首先，原燃料處于相對低點(diǎn)， 擔(dān)心上漲侵蝕簽單時(shí)的毛利；其次，靈活套保，留有敞口（2個月以內(nèi)交貨的不考慮，交貨期1年以上的等待合適建倉機(jī)會），原燃料下跌趨勢明顯時(shí)則放棄套保； 第三，若能通過期貨鎖定，放大訂單毛利，則有利于公司接下毛利偏低的訂單。”徐林說。
再以焦炭出口業(yè)務(wù)為例，中國五礦集 團(tuán)焦炭外銷部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，雖然焦炭出口量在總產(chǎn)能中比例較低，對價(jià)格影響相對較小，但焦炭出口優(yōu)勢明顯，有時(shí)面臨激烈競爭，價(jià)格會出現(xiàn)持續(xù)倒掛。在此 情況下，在焦炭出口端，企業(yè)要積極利用期貨工具進(jìn)行配合套期保值操作，通過期貨市場，令企業(yè)的利潤和風(fēng)險(xiǎn)鎖定在可控范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營利潤，“雖不一 定能賺太多，但會避免大部分損失”。
日照鋼鐵集團(tuán)期貨部經(jīng)理侯典銀在實(shí)踐探索中也發(fā)現(xiàn)，鋼鐵產(chǎn)品的買賣雙方可以通過期貨市場改變原來的對立關(guān)系，通過期貨基差交易而擁有主動定價(jià)的權(quán)利。對賣方來說，鎖定了銷售量；從買方來說，通過對市場的把握，取得了博弈價(jià)格的權(quán)利。由此，買賣雙方達(dá)到一個合作共贏狀態(tài)。
企業(yè)苦練“內(nèi)功”任重道遠(yuǎn)
雖然衍生品工具對企業(yè)而言是雪中送炭，但是該如何使用這一利器，仍然考驗(yàn)企業(yè)的內(nèi)功。旭陽集團(tuán) 從大商所焦炭期貨上市后開始接觸期貨，2013年開始正式操作，目前推行了“實(shí)業(yè)+貿(mào)易+金融”戰(zhàn)略?？偨Y(jié)利用期貨工具對沖風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，王鳳山指出，“旭 陽是產(chǎn)業(yè)客戶，產(chǎn)業(yè)客戶做期貨要明白自己的優(yōu)勢在哪里？在于對行業(yè)背景深入的了解，不能把自己等同于什么品種都能做的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。作為行業(yè)企業(yè)，旭陽只做與其產(chǎn)品匹配的期貨品種，即企業(yè)定位要清晰。”
具體套保思路和模式方面，王鳳山介紹了三種期貨利用模式和思路。第一種模式叫大套保。“企業(yè)每年都要制定自己的預(yù)算， 如果現(xiàn)貨和期貨上能滿足，要大膽套。”第二種模式叫訂單套保，旭陽要求企業(yè)開展貿(mào)易時(shí)不能留有風(fēng)險(xiǎn)敞口，堅(jiān)持做訂單貿(mào)易時(shí)期現(xiàn)配合操作、將風(fēng)險(xiǎn)“閉口”， 有風(fēng)險(xiǎn)敞口的貿(mào)易不能做。第三種模式叫趨勢套保，即跨品種、跨期等趨勢結(jié)合操作，這一模式由期貨專門團(tuán)隊(duì)來做，堅(jiān)持“一點(diǎn)兩線”的基本原則。“‘一點(diǎn)’是 堅(jiān)持一個基本點(diǎn)不放松，這個基本點(diǎn)就是企業(yè)通過對基本面和技術(shù)面的分析，確定出企業(yè)的套期保值方案，若邏輯不成立、離開這個基本點(diǎn)是不能做的；‘兩線’是 要有明晰的品種風(fēng)控制度和快速的決策體系和機(jī)制，將機(jī)會與決策高效結(jié)合。”
徐林總結(jié)南鋼的 實(shí)踐時(shí)表示，首先，期貨是一把手工程，使用金融衍生品工具對傳統(tǒng)行業(yè)有挑戰(zhàn)；期貨工具的利用是系統(tǒng)工程，需要多平臺協(xié)同，整合公司資源；是高度的機(jī)會把 握，需要迅速決策，因此需要企業(yè)一把手全力支持。其次，把握套保的精髓，不以盈利為目的，套期保值的目的而是為了熨平企業(yè)利潤曲線，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。 第三，套保效果必須和現(xiàn)貨盈虧聯(lián)動考量。在驗(yàn)證套期保值效果的時(shí)候，不應(yīng)只看期貨交易的“盈虧”，而應(yīng)將期貨和現(xiàn)貨兩個市場的盈虧作為一個整體來進(jìn)行評 測。第四，當(dāng)趨勢發(fā)生大的變化，有風(fēng)險(xiǎn)對沖要求的時(shí)候才做，無需頻繁操作。此外，靈活使用期貨工具，波段操作，優(yōu)化套保效果，并區(qū)分套保、套利、投機(jī)，防 范掛套保之名行投機(jī)之實(shí)，虛盤量大于實(shí)盤量，放大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
“后續(xù)努力方向上，我們將把靈活應(yīng)用金融衍生品工具列入公司管控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略；利用大商所期貨、新加坡掉期，期現(xiàn)操作，優(yōu)化鐵礦石采購；加強(qiáng)與礦商、貿(mào)易商的合作，打通遠(yuǎn)期現(xiàn)貨套利；虛擬鋼廠套利爭取形成新的效益增長點(diǎn)；利用外匯掉期應(yīng)對匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；探索期權(quán)的應(yīng)用。”徐林說。
